文｜BO的坐井观天编辑
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Bo的坐井观天
基本概念
自古铅锌不分家，今天我们聊聊基本金属的第三大品种锌。
锌是一种银白色略带淡蓝色金属，化学符号Zn，原子序数30，相对原子质量65，熔点.5℃，具有强金属光泽，相对密度7.0，熔点℃，具有良好的物理延展性、化学稳定性及抗腐蚀性，广泛应用于现代国防、工业等领域。
根据主要含锌化合物种类划分，锌矿石分为闪锌矿、菱锌矿、红锌矿、硅锌矿、锰硅锌矿及异极矿六种类型。
锌产业链可分为上游矿企、中游冶炼、下游深加工以及终端应用四个环节。锌矿经采选成为锌精矿，在冶炼厂冶炼成锌锭，下游加工企业加工成镀锌板、合金、氧化锌等最终应用于房地产、运输、基建等行业，从终端应用来看，属于地产后周期品种。
锌的供给
年美国地质勘探局（USGS）的最新报告显示，全球已探明的锌资源量为19亿吨，全球已探明锌矿储量为2.5亿金属吨。具体分国别来看，澳大利亚的锌矿储量最为丰富，为万吨，一国储量就占到了全球总储量的27%。中国锌矿储量仅次于澳大利亚，为万吨，占全球总量的17%。除去澳大利亚和中国外，锌矿储量较大的国家还有俄罗斯（占全球的9%）、墨西哥（8%）、秘鲁（8%）、哈萨克斯坦（5%）等国。除去这六个储量最高的国家，其它国家锌矿储量合计占全球总储量的26%。
在锌矿产量方面，美国地质勘探局（USGS）的最新报告显示年全球锌矿产量达万吨，其中我国产量最多，为万金属吨，约占全球产量的三分之一。静态可开采年限指的是当期期末资源储量与当期产量的比值，可以理解为已探明的资源储量以当前的消耗速度还够使用多少年。在锌矿储量靠前的几个国家中，我国的静态可开采年限是最短的，仅有10年，足以说明我国锌矿储量与产量的相对失衡，存在过度开采。
事实上，随着过去几十年的经济高速增长，作为世界工厂，我国对于包括基本金属在内的各种大宗商品的需求持续增加且长期处在高位。因此尽管我国各类矿物资源储量丰富，但开采量与储量不对等，加之过去很多矿企，技术效率低下，乱采乱挖，采富弃贫，造成我国矿物资源的过快消耗和巨大浪费，矿物品味持续下降。近年来随着行业规范的不断完善和出台、环境保护*策的收紧、落后产能的淘汰及经济增速的放缓和转型升级，这一情况有所改善。
另外，即使保持消耗速度不变，10年的静态可开采年限也不意味着10年后我们将无锌矿可用。静态可开采年限其实是一个动态的数据，每年都会有新的锌矿床被发现，若当年新发现的锌矿量大于当年的消耗量，静态可开采年限就会增加，反之这一数据就会减小。例如，年我国这一数据只有5.5，而年则为10。
其它锌矿产量较大的国家还有澳大利亚（占全球的11%）、秘鲁（10%）、印度（6%）、美国（6%）、墨西哥（5%）等国。除去产量最高的六国，其它国家锌矿产量合计占到了全球总量的28%。
从长期来看，全球锌矿产量一百多年来在持续增长，于年到达产量的峰值，年产锌精矿万金属吨，此后几年持续出现一定幅度的回落，直至年又重新实现了增长。但是，年爆发的新冠疫情使得全球锌矿产量重新下降，全年产量下降了70万吨，同比减少5.51%，是年以来最大的一次产量下降。未来，随着中国经济增长速度的放缓，中短期内很难有经济体能够补足中国释放的锌矿消耗量，全球锌矿产量未来或将迎来持续的下降。
锌矿储量最丰富的地区未必对锌矿有最多的需求，需求可能远隔重洋，远在天涯之外。跨国贸易可以缓解这种锌矿供需在地理空间上的不一致。纵观全球锌精矿跨国贸易，五条贸易量最大的路线中的两条与中国有关，分别是澳大利亚向中国出口与秘鲁向中国出口。全球最主要的出口国为秘鲁，尽管其锌矿储量仅占到全球总储量的8%，年出口锌精矿万吨，澳大利亚次之。美国、玻利维亚、土耳其三国虽然未列全球储量前六国家，但也是最主要的锌精矿出口国。
进口国家中中国进口量最大，年进口万吨。中国由于经济体量巨大、经济发展速度快，尽管锌矿储量位居世界第二，产量世界第一，仍需要大量的进口。
我国锌矿资源储量总量丰富，总储量世界第二，仅次于澳大利亚。分地区来看，国内的锌矿资源主要集中在内蒙、云南、甘肃、四川等地区，尤其是内蒙和云南两省。年国内锌矿储量万吨，内蒙和云南地区的锌矿储量则分别为万吨和万吨，分别占全国总量的33%和22%，可以说超过一半的锌矿资源储存在这两个地区。
过去二十多年的时间里，我国锌矿产量变化趋势与全球产量的变化趋势可以说是基本一致的，均经历了从快速持续增加至小幅回落或是维持平稳的过程。在快速增加阶段，国内产量的增加速度要明显快于全球增速，国内增速长期处在两位数水平。全球锌矿产量的峰值出现在年，国内则出现在年，当年产出锌精矿万金属吨。此后，产量逐渐回落，在一些年份会有小幅反弹，不过近三年的产量都维持在万吨左右。
我国锌矿资源储量与开采量不对等，仅有全球17%的锌矿储量却产出了全球34%的锌精矿，致使锌矿资源静态可开采年限仅有10年左右。除此之外，我国锌矿整体上小矿多，大矿少，贫矿多，富矿少，资源开采难度大，运输成本高。且过去一些年，行业中中小企业较多，开采无序、环境破坏、资源浪费等现象较为严重不过，随着我国经济结构的转型升级，环保*策的收紧，更严格行业规范的出台，铅锌矿采选行业有望进一步规范，竞争格局进一步集中。
以去年发布实施的《铅锌行业规范条件》为例，版的规范相较版，明确提出要促进行业技术进步，且在质量、工艺、能耗、环保等方向新增内容要求或是对原有要求进一步升级趋严。要求进行绿色矿山建设，鼓励有条件的企业开展智能矿山、智能工厂。
铅锌行业规范条件（版）》只是近年来众多环保、行业规范*策中的一个，但是管中窥豹，可以预见的是未来*策对于矿企的环保、技术、能耗等要求只会有增无减，随着成本的提升，市场将不断淘汰落后产能，资源愈发集中于头部企业。
年之前，国内铅锌矿采选固定资产投资完成额持续高速增加，年到达顶峰之后便开始快速回落，在产业转型升级的大趋势下，投资额未来预计仍会维持下降趋势。总之，国内的锌精矿供应未来预计较难以有大的增加。
由于上述原因，我国锌精矿供不应求，对外依赖程度不低，这也正是我国成为锌矿国际贸易中最大进口国的原因。年以来，我国锌精矿进口量连年增加，而国内产量无明显上升，致使锌精矿的进口依赖水平大幅上涨。年锌精矿进口依赖已达30%，而四年前这个数字只有15%。分国家来看年向我国出口锌精矿最多的国家为澳大利亚，全年万实物吨，占总进口量的36%。其次是秘鲁，向我国出口65万实物吨，占我国锌精矿总进口量的17%。但是，占比超过10%的国家也仅此两个，剩余的一半进口量在国家分布上相当分散。
国际主要锌矿企业年锌矿产量：（万吨）
国内主要锌矿企业年产量（万吨）
锌的需求
锌的下游初级消费领域主要是镀锌、压铸合金、铜锌合金、氧化锌以及电池等。终端消费主要应用于建筑业、交通运输业、家电工业、汽车工业等，目前国内终端消费于建筑领域的锌占据半数，其次是运输、基建、工业机械和消费品。近年来受益于汽车、家电、高速公路等行业对镀锌板需求的上升，镀锌行业的投资建设迅猛发展。
初级消费：
终端消费：
因此。锌属于典型的地产后周期品种。
房地产：施工及销售转正，需求持续好转
国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，但拆开来看，其转正主要来自与建筑工程及其他费用的恢复，而安装及设备购置仍在-15%的增长。但从建设进度来看，虽然开工、竣工速度仍未转正，但施工以及销售均开始转正。
四季度地产企业为了回笼资金，以及后续在房住不炒等调控*策下，企业或将加快施工、竣工以及销售进度，地产数据有望持续好转，拉动对锌的需求。
基建：*策托底，铁路、公路投资持续拉动
针对基建数据的下行，国家已经释放*策托底信号。年10月31日，国务院办公厅发布了《关于保持基建补短板力度的指导意见》，提出进一步完善基础设施和公共服务，依托国家重大建设项目库，分近期、中期、长期三类储备一批基础设施等重点领域补短板重大项目。细分来看，铁路、公路运输（镀锌板重要应用领域）投资拉动固定资产投资快速转正。
汽车：消费反弹，汽车产量有望持续增长
年5月份开始，国内疫情恢复，消费开始反弹，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得月度产量开始高速增长，而从经销商库存来看，今年一直维持相对低位，并未出现库存积压的情况，销售一直比较顺畅。
家电：需求拉动有望提升
年上半年，空调产量持续负增长，三季度旺季来临才略有转正，因其与商品房销售高度相关，受其拖累影响较大。同时，库存持续增长，年上半年面临较大的库存压力。但随着销售面积增速的转正，库存增速拐点的出现，高库存的情况或将快速缓解。
锌的库存和进出口
全球库存处于较高位置
上期所锌的库存位于低位且仍在去库存
全球锌供给处于供给过剩状态。
年6月，国内精炼锌进口量.78吨，同比下降42.05%。
年6月，国内精炼锌出口量.87吨，同比下降72.90%。从出口国家上来看，国内精炼锌的出口国主要是马来西亚，占比约为55%，其次为越南，占比约为36%。
锌的成本和利润空间
社会库存：利多。社会库存低位且维持去库存
宏观环境：利多。全球货币宽松，央行降准
供给侧:利空。矿紧格局缓解，第二批次抛储5万吨落实
成本利润：利空。冶炼利润逐步修复，炼厂开工情绪回温。
下游需求：利空。消费淡季市场成交有限，需求不温不火。
产量：利空。部分地区限电，但是精炼锌产量维持高增长。
加工费：利空。锌精矿后期仍有上行空间。
锌的主要股票
驰宏锌锗
公司是中国百家最大的有色金属冶炼企业之一，集探矿、采矿、选矿、冶炼、化工和科研为一体的国家大型企业，是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业。公司主要产品有铅、锌、锗三大系列20余个品种，拥有矿山厂、麒麟厂两座自备矿山，曲靖和会泽两个生产基地，其中麒麟厂矿山资源储量大、品位高。现公司拥有“高锗沉矾液的处理方法”发明专利权等七项核心技术，铅、锌、锗系列产品覆盖我国十余个省市，“银晶”牌锗锭、“银鑫”牌锌锭、“银磊”牌粗铅、“华达”牌等多种产品多次获奖，其中“银鑫”牌锌锭为伦敦金属交易所(LME)注册商品；公司锗产量和质量则居全国同行业之首。
中金岭南
公司是一家主要是从事铅锌铜等有色金属的采矿、选矿、冶炼和深加工一体化生产的企业。公司通过一系列收购兼并、资源整合，直接掌控的已探明的铅锌铜等有色金属资源总量近千万吨，逐步成长为具有一定影响力的跨国矿业企业。公司主要产品有铅锭、锌锭及锌合金、白银、*金、镉锭、锗锭、铟锭、工业硫酸、硫磺等产品。公司主要的生产活动为铅锌矿的开采、选矿以及铅锌金属的冶炼。公司产品质量均达到国际先进水平，公司拥有国家级技术中心，设立了“博士后科研工作站”。多年来，共获得省部级以上科技奖励近项。公司秉承“做不到，没有理由”的企业核心价值观，以铅、锌、铜为主，坚持多金属、国际化、一体化、集约化的经营理念，努力打造国际矿业旗舰企业。
紫金矿业
公司是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，目前形成了以金、铜、锌等金属为主的产品格局，投资项目分布在国内24个省(自治区)和加拿大、澳大利亚、巴布亚新几内亚、俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、南非、刚果(金)、秘鲁等9个国家。公司是中国控制金属矿产资源最多的企业之一，公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理矿产资源综合回收利用、大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位。公司拥有中国*金行业唯一的国家重点实验室，以及国家级企业技术中心、院士专家工作站等一批高层次的科研平台，拥有一批适用性强、产业化水平高、经济效益显著的自主知识产权和科研成果。公司还与福州大学共同创办紫金矿业学院，为中国和世界培养优秀矿业人才。公司本部及部分权属企业获得国家高新技术企业资格。
西部矿业
公司是一家地处我国西部地区的以矿产资源综合开发为主业的大型矿业上市公司。公司主要从事铜、铅、锌、铝、铁等基本金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，公司主要从事铜、铅、锌、铝、铁等基本金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务。公司为我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第八大铜精矿生产商。 公司先后获得“全国五一劳动奖状”“中国工业行业排头兵企业”“中国矿业十佳企业”“中国工业经济先进集体示范单位”“国家级创新型企业”“国家技能人才培育突出贡献奖”“中国有色金属工业科学技术工作先进单位”等数十项国家级和行业荣誉。
中色股份
公司致力于海内外有色金属资源的开发，包括与有色金属相关的矿山开发、国际工程技术承包、国际劳务合作、进出口等业务，涵盖了有色金属的勘探设计、施工、设备采购、人员培训、采选、冶炼、金属加工的全过程。由于率先进入国际市场，公司在国际市场的激烈竞争中已经形成了企业自身的经营特色，并开始显现品牌效应。多年来，中色股份重视培植企业的核心竞争能力，形成了独具特色的社会资源整合能力和大型有色工业项目的管理能力，工程承包业务确立了以伊朗为基地的中东地区，以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区，以赞比亚为中心的中南非洲地区以及越南、老挝、蒙古、朝鲜、印尼、菲律宾等周边国家的几大主要市场区域。
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