（报告出品方/作者：中信建投证券，王介超、李木森、王晓芳）
有色金属市场表现回顾
年钼、黄金和锂板块表现较好
年初至今（截止年5月27日），沪深下跌19.01%，有色指数下跌13.94%，跑赢大盘5.07个百分点。有色板块中，表现最好的是钼板块，上涨75.2%，跑赢有色行业89.14个百分点；其次为黄金板块，上涨1.0%，跑赢有色行业14.94个百分点；再次为锂板块下跌12.9%，跑赢有色行业1.04个百分点。
有色个股中，年初至今涨幅最大的是吉祥股份，上涨.01%；其次为神火股份，上涨59.72%；再次为*ST园城，上涨55.83%。
年能源金属和贵金属价格表现较好
从金属价格来看，年初至今（截至年5月27日）工业金属价格普遍下跌，其中铜价较年初下跌3%，铅价较年初下跌10%，锡价较年初下跌14%；能源金属价格表现较好，锂价较年初上涨48%，镍价较年初上涨34%；贵金属中钯价较年初上涨19%，铂价较年初上涨5%，白银价格小幅下降；稀有金属中，钼较年初上涨10%，镁较年初下跌32%；稀土中，氧化镨钕价格上涨11%，钕铁硼价格上涨14%，氧化镝价格下跌11%。
锂行业：产业链利润向上游资源端转移
锂资源：总量丰富但优质资源稀缺
锂是天生电池金属，具备长期需求刚性。锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素，也是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，因此被认为是天生的电池金属，具备长期需求刚性。已知全球锂资源总量充裕，在构建起一个完备的供应体系的前提下，有望支撑起全球大规模的动力和储能应用需求。尽管如此，锂资源具有在全球的分布并不均匀，且缺少兼具大规模、高品位和便于开采的优质项目的特性。在此基础上，除了资源禀赋以外，提锂工艺对于成本也会产生重要影响，随着下游动力电池对于品质和一致性的要求日趋严格，各类提锂技术、锂产品深度加工技术以及电池级锂化合物产品质量等都将对锂产业链的发展趋势产生深远影响。
全球锂资源总量丰富，分布高度集中。锂在地壳中的含量约为0.%，已知的含锂矿物有多种。据USGS（美国地质调查局）数据显示，年全球锂金属资源量约为万吨，玻利维亚、阿根廷、智利等国家资源量位居前列，又称南美锂三角，合计资源量占全球约56%。年全球锂金属储量约万吨，智利、澳大利亚、阿根廷储量合计占比78%。虽然锂资源总量丰富，但分布不均，集中于南美锂三角及澳洲地区，且规模大、品位高、经济性好的矿不多，优质资源稀缺。
锂资源供给以盐湖卤水、硬岩型锂矿为主。地球上的锂资源常以卤水型锂矿床、硬岩型锂矿床、沉积型锂矿床三种形式产出。其中，卤水型锂资源主要包括盐湖锂水、地热水、油气田水和井卤水，目前探明的储量占总锂总储量的比例约为64%，主要集中在南美锂三角国家；硬岩型锂矿主要是锂辉石、锂云母等，全球储量占比约29%，在澳洲、中国、巴西等国分布较多；沉积型锂矿主要是黏土型锂矿，如锂蒙脱石和贾达尔石等，全球储量占比7%，主要分布在美国、墨西哥等。目前全球锂资源的实际供给中，以南美盐湖卤水及澳洲锂辉石矿为主，黏土型锂矿有待开发。
锂资源开发应用的早期主要是围绕着锂辉石、锂盐湖等资源进行，澳大利亚的Greenbushes矿山是目前世界上在采的储量最大、品质最好的锂辉石矿，品位高达2.1%，资源禀赋优异、规模大、成本低。盐湖卤水型的锂矿主要分布在北纬30-40度，南纬20-30度范围内干旱气候区的封闭盆地内，例如南美洲安第斯高原、美国西部和中国青藏高原等地区。南美洲储量较大的盐湖主要有智利的SalardeAtacama、玻利维亚的SalardeUyuni、阿根廷的SalardelHombreMuerto等，中国西藏的扎布耶盐湖和青海的察尔汗盐湖都是世界著名的盐湖卤水型锂矿。
中国锂资源以盐湖为主。相比锂资源丰富的南美锂三角国家、澳大利亚等，中国锂资源储量并不占优势，且国内资源禀赋较差，品位低、共生元素多、杂，优质资源不多，盐湖含镁高、品位低。我国资源类型以盐湖卤水型为主，其次是锂辉石矿和锂云母。
锂供应：增长相对缓慢
集中于少数国家，中国资源自给率不足
澳洲锂矿、南美盐湖，为全球供应主要来源。锂资源供给端集中度偏高。凭借资源和先发优势，澳洲矿山和南美盐湖一直以来都是全球主要供应者，供应了约80%原料。根据USGS估算，年澳大利亚占比全球锂矿产量55%，是全球最大锂矿供应国，其次为智利，占比26%，澳洲锂矿和南美盐湖对全球锂资源的供给起到了决定性作用。
四川锂辉石资源丰富，禀赋较好。四川省锂辉石资源丰富，集中于金川-马尔康成矿区和康定–道孚成矿区，代表锂矿有"甲基卡"和"可尔因”，矿石品位较高，平均品位约1.30%-1.42%，与澳洲锂矿总体水平接近。四川省锂辉石资源主要分布但川地自然条件较为恶劣，锂资源开采利用难度较大，甘孜州、阿坝州锂辉石矿多分布于高海拔地区，因高强度农林牧业开发山地植被覆盖条件较差、水土流失较为严重，自然条件恶劣加上基础设施建设相对薄弱，矿山开发分散粗放、集中度较低。四川省主要锂辉石矿山中，目前在产的只有康定市甲基卡锂辉石矿（融捷股份）和金川县业隆沟锂辉石矿（盛新锂能）；金川县李家沟锂辉石矿（川能动力）目前仍在建设过程中；其余锂矿目前均无开采预期，雅江县措拉锂辉石矿处于缓建+设计优化过程中，雅江县德扯弄巴锂辉石矿尚未开始，马尔康县党坝停产。
近年供给弹性不足，新增产能缓慢
全球建成矿山数量有限。西澳锂辉石矿和南美盐湖是全球锂资源供应的主要来源，澳洲锂矿已建成的矿山仅有7座，包括天齐锂业的Greenbushes锂矿、赣锋锂业的Marion锂矿，雅宝（ALB）的Wodgina锂矿，Pilbara的Pilgangoora锂矿（PLS原有矿区和收购Altura矿区），银河资源（GXY，年被Orocobre收购）的MTCattlin矿山，Alliance的Baldhill等。年，澳洲锂辉石矿山在产有4座，停产的3座（其中2座待复产），截至年，7座矿山合计锂精矿年产能约万吨，占全球建成锂辉石矿山产能的90%。澳大利亚锂辉石精矿也是中国进口的主要来源。
南美建成的盐湖项目仅有4个，分别是SalardeAtacama盐湖（SQM）、SalardeAtacama盐湖（ALB，与SQM分区域开发）、HombreMuerto盐湖（Livent）和SalardeOlaroz盐湖（Orocobre），其中ALB、SQM、Livent是锂行业有名的BIG3，均有20年以上的经营历史，是盐湖提锂行业的龙头企业。单纯盐湖提锂来看，SQM规模最大，Orocobre是锂盐行业新秀。上述盐湖均在产，截至年底合计年产能20.3万吨LCE，约占全球建成盐湖产能的约66%。
历史矿业投资低迷、产能出清，供给弹性偏弱。由于年以后锂价下行，矿业投资低迷，全球锂行业沿着成本曲线经历由高到低的出清过程，西澳矿商普遍遭遇显著的库存积压，高成本硬岩锂矿首当其冲，年西澳锂矿Alita债务违约破产重组，Altura现金流窘迫存在出清风险，除了被动破产的锂矿山，近半数锂矿山选择了减产应对，比如Wodgina就在试产中停止了投产进度，占据全球90%锂辉石供应的澳大利亚产能周期短期见顶。同时，由于盐湖建设缓慢、项目周期长，供应在很长时间难以弥补，导致供给弹性弱。
精矿销售以包销模式为主，供应紧张时更易加速价格上涨。市场供应紧张程度，不仅仅取决于矿山产量，市场集中度较高意味着上游议价能力更强，上游对市场的掌控能力更强。澳洲主力矿山以长单包销为主，大型矿山产品均已锁定长期包销协议，BaldHill、Altura被出清整合后，仅剩皮尔巴拉与MtCattlin对外售矿，一些新建、扩建产能也已敲定包销协议。锁定包销权的供应占了海外锂矿产量的85%以上，包销权主要集中在几家大的锂盐加工企业手中如天齐锂业、赣锋锂业等，而对于大部分中小规模锂盐加工企业而言，没有资源的保障，只能在市场上收购仅有的少量流通散单，在市场供应紧张的时候，会导致锂盐企业现货市场抢货行为，加剧市场供应紧张程度，出现以小撬大式的价格滚动走高，推动价格更快上涨。
南美盐湖放量缓慢。南美SQM和ALB旗下盐湖都有提产或扩产计划，均在各自SalardeAtacama矿权范围内，SQM预计年达到18万吨碳酸锂产能，产量预计14万吨，ALB增加的4万吨产能预计在年上半年达到8.5万吨。此外，SalardeOlaroz的扩建2.5万吨产能和西藏珠峰SaldeLosngeles新建2.8万吨产能分别在年中和年底投产。年南美预计新增产能14万吨/年，但由于盐湖项目工艺原因导致产量释放较慢，加上疫情扰动等原因，预计新增产量或仅有7万吨左右，增量较大且确定性较强的只有SQM。
未来两年锂资源供应都将维持紧张态势。津巴布韦、墨西哥、刚果、巴西等新兴锂资源开发国家，也有一些项目正在推动，但短期内很难供应到市场上，项目落地放量可能要在年及以后，因此未来两年时间内这些地区的增量都较为有限。尤其是年上半年，供应释放量非常有限，经过消费火爆、涨价去库存的过程，产业链库存所剩不多，供应紧张情形会加剧，年四季度至年一季度锂价的大涨正是对原料供应实质性紧张的反映，未来两年时间都很难看到原料的实质性宽松。（报告来源：未来智库）
锂消费：迎来高速增长期
碳中和重塑能源需求，全球能源结构将巨变。中国在第七十五届联合国大会上向全球做出“”双碳目标的重大承诺：在年实现碳达峰，年实现碳中和。不只是中国，根据《联合国气候变化框架公约》